苹果盈利高增速暂停 亟需新品提振

由于临近换代周期导致智能手机iPhone销量环比下降，苹果公司的高增长势头暂时歇脚。财报显示，上一财季苹果利润同比增长21%至88亿美元，营收增长23%至350亿美元，均不及分析师此前预期。这是一年来苹果业绩第二次逊于预期。受此影响，苹果股价在24日盘后大跌5%。

业内人士指出，令人失望的业绩显示出苹果品牌也无法抵御宏观经济恶化和产品周期带来的挑战。但更多的业内人士普遍认为，随着下半年iPhone5等新产品陆续上市，苹果业绩有望得到提振，股价仍有上涨空间。

10年来第二次“失望”业绩

在截至6月30日的上一财季里，苹果营收为350.23亿美元，同比增长23%，环比下降11%；净利润为88.24亿美元，每股摊薄收益9.32美元，同比增长21%，环比下降24%，低于分析师平均每股收益10.37美元的预期。苹果同时预计接下来的一个财季营收为340亿美元，每股摊薄收益约为7.65美元。

据彭博资讯，这是自2002年第一财季以来的42个财政季度中，苹果盈利表现第二次不及预期。上一次是在2011年第四财季，当时苹果的实际盈利水平较预期低3.53%，促使其股价一天之内下跌5.59%。在过去的42个财季中，苹果实际盈利水平较预期平均高出26.43%。

上一财季，苹果公司毛利率达到42.8%，比市场预期高出1.3个百分点，这主要得益于商品、保修和其他费用好于预期，但美元汇率走高仍带来了不利影响。苹果预计接下来的一个财季毛利率将下降至38.5%，公司首席财务官奥本海默解释称这主要是受整个季度进行返校促销、保修成本增加以及美元汇率走强等“过渡性下滑”因素的影响。

按地域划分，上一财季苹果美洲部门营收为128.06亿美元，同比增长26%，环比下滑3%；欧洲部门营收为82.37亿美元，同比增长16%，环比下滑6%；亚太部门（除日本外）营收为78.87亿美元，同比增长25%，环比下滑22%。

针对亚太市场销售额降幅超出美欧市场的表现，苹果首席执行官蒂姆·库克称这主要是中国市场销售增幅放缓所致，但未显示出宏观经济环境变化的影响。当季苹果在中国的营收为57亿美元，同比增长48%，环比下降28%，其中iPhone销售同比增长100%，但由于渠道库存变化，销量环比出现下滑。本财年至目前为止的三个财季中，苹果来自于中国的总营收已达到124亿美元，接近2011财年全年133亿美元的水平。

iPhone5点燃市场期待

事实上，苹果上财季业绩表现失色的原因与去年业绩不及预期的第四财季有颇多相似之处。彼时，由于诸多“果粉”翘盼新款iPhone而推迟购机，造成销量下滑。分析师原本预计iPhone销量将达到2000万部，但实际销量为1700万部。当下，市场普遍预计苹果公司将于下半年推出iPhone5，不少苹果迷们再次选择克制购机欲望。上一财季iPhone销量为2600万部，同比增长28%，但环比下降26%。

也有分析师认为，上财季苹果iPhone销售表现令人失望并不完全是零售放缓所致，还有部分原因是受到渠道库存的影响。在上财季中，苹果继续增加iPhone的渠道库存260万部，但这些iPhone并未销售给消费者。

到目前为止，苹果方面并未透露新款iPhone何时上市的信息，但库克在24日的业绩说明会上表示，外界对于苹果未来产品怀有“难以置信的期待”，他对新产品的销售持乐观态度。

相比之下，苹果另一款热销产品iPad在上一财季的销量取得爆炸式增长，达到创纪录的1700万台，同比增长84%，这样的成绩还是在中国大陆尚未开始销售新款iPad的情况下达成的。

不过美国投资公司BGC Partners分析师科林·吉利斯指出，iPhone的销售表现左右着苹果的业绩，而iPad尚不足以对苹果产生如此大的冲击。在苹果目前的总营收中，iPhone的贡献占比超过一半，且支撑着其整体利润率。

股价仍有上升空间

受业绩表现不及预期的影响，苹果股价在24日盘后交易时段下跌4.88%至571.61美元，跌破600美元大关。在当天的常规时段交易中，苹果股价下跌0.48%，收于600.92美元。此前的4月10日，苹果曾触及644美元的历史最高收盘价。

苹果表现不佳同时拖累了供货商三星电子、东芝以及组装厂鸿海的股价表现。在25日亚洲市场交易时段，三星股价收盘下跌2.95%；东芝股价收跌7.28%，创下2011年3月11日日本大地震以来最大跌幅；鸿海股价收跌4.32%，盘中一度下跌5.4%至去年12月20日以来最低点。

“市场原本预期苹果供货商的表现应该会比其他科技公司更好，但随着苹果财报的公布，这种期望破灭了。”东海东京证券分析师表示，“投资人没有耐心观望苹果新机种潜在的需求上升，他们只重视短线表现。”

也有分析师称，在众多消费和科技公司中，苹果一直最受市场青睐，不过令人失望的业绩表明苹果品牌也难以抵御经济低迷及产品周期带来的挑战。

不过《华尔街日报》撰文分析称，凭借资产负债表上1170亿美元的现金，苹果的企业价值在4200亿美元左右。相对于未来一年预计约500亿美元的自由现金流而言，这个估值实际上是合理的。即便是在经济充满不确定性的当下，投资者也应抓住“苹果坠落”的机会。

据彭博资讯，纳入统计范围的53名分析师中对苹果股票予以“买进”评级的占比高达88.9%，予以“持有”评级的占比为9.3%，仅有1.9%的分析师认为应该“卖出”苹果股票。

53名分析师对未来12个月苹果目标价的平均预期为730.5美元，这意味着较当前水平上涨22%。其中给予苹果目标价最高的是托皮卡资本市场分析师布莱恩·怀特，他给出的价格高达1111美元。此外高盛分析师肖普在25日将苹果未来12个月的目标价从850美元下调至790美元，摩根大通分析师莫斯科维斯基将目标价从6月底时的695美元下调至675美元，此前在4月份他曾预计苹果股价可能升至715美元。

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【保持创新基因方保苹果盟主地】

尽管有越来越多的人开始准备持币等待今年晚些时候苹果公司公布其第六代智能手机，但公司24日发布的2012财年第三财季财报依然是一份漂亮的答卷。只是有一点让各界担忧，即自乔布斯去年10月6日逝世以来，苹果曾经无穷的创造力似乎有所衰减，缺少产品新鲜感和创新惊喜的苹果，恐将难以保持其科技盟主地位。

iPhone 4S和New iPad相比较之前苹果各代产品化时代的创新，总让人感觉只是硬件性能的简单升级。相比较于曾经iPod，MacBook Air，iPhone和iPad等产品推出是带给人们的“震惊”，目前苹果推出划时代产品的想像力和创造力似乎似乎走到了尽头。

而在此之前，乔布斯之所以能够带领公司一路披荆斩棘，从严重亏损濒临破产，迅速成长为超越埃克森美孚的全球市值第一的企业，其依靠的便是出色和持续的产品创新能力。从iMac电脑，到iPod音乐播放器，再到iPhone手机，最后到2010年发布的iPad系列平板电脑，苹果的每一次创新都是消费类电子行业的一次“革命”，都能创造令人惊诧的盈利。

据苹果财报显示，公司上季共售出680万部iPod，同比下滑10%；共售出2600万部iPhone，同比增长28%，不及市场预期；共售出1700万台iPad，同比增长84%，超出市场预期的1500万至1600万台。相比较于iPhone的增长放缓，iPad能够取得如此耀人的成绩的重要原因是在这个季度之中，全新的New iPad的发布。新产品的发布总是能刺激用户新的购买欲望，但是从iPhone 4到iPhone 4S，从iPad 2到New iPad，苹果新产品的变化越来越小，如果在未来，用户还总是只能看到这种旧瓶装新酒的产品的话，那么用户对苹果公司的激情还能持续多久？

现在，很多人把目光对准了将在下一季度发布的第六代iPhone，但是从现有曝光的一些消息来看，这第六代iPhone恐怕很难像以前一样带给用户值得惊叫的新意。最新传出的苹果全新产品是一款被称之为iPad Mini的小尺寸iPad，但这种产品亚马逊、三星电子甚至是谷歌早已推出。

也许你会说苹果还可以凭借他们独特而狂热的粉丝文化来继续保持产品的强悍销量。苹果在乔布斯的全力打造下诞生了全世界独一无二的产品文化和用户文化。这样的文化维系着苹果强悍的产品生态圈和利润，如上个季度苹果全球销售出的2600万台iPhone（主要为iPhone 4S）从其他手机生产厂商的角度来看，几乎不可以想象，该款产品已经开卖三个季度，且还没有降价。

但我们不禁要问，如果苹果无法继续保持曾经拥有的极致创造力，那么他们还有能力永远维持对“果粉”吸引力吗？（作者赵刚 系资深IT业研究人士）

【苹果概念股仍有上涨机会】

今年苹果产业链公司二级市场涨势明显。从近6个月的绝对涨幅来看，A股公司安洁科技为94%，歌尔声学和德赛电池都在60%左右，二线苹果概念股水晶光电和共达电声也在20%左右。从近6个月相对涨幅来看，上证指数和申万电子指数涨幅分别为-6.5%和4%，表现远逊于苹果概念股。

展望未来，苹果概念股业绩的确定性和高成长性仍有保障。首先，苹果产品未来3年年均复合增长率在30%左右，仍有较大的成长空间，苹果概念股目前估值有安全边界；其次，三季度苹果将推出重量级新品iPhone 5，预计在声学、光学和电池等配置方面会做出较大的改动，由此带动相关硬件厂商业绩大幅改善。

苹果概念股估值安全

苹果手机出色的硬件设施和完善的软件环境是其高速增长的保障。有机构预测，从2008年到2011年苹果手机销量年均复合增长率在90%左右，未来三年依然有30%以上的年均复合增长率。

其实，与诺基亚巅峰时期（2007年、2008年）40%的全球市场占有率相比，苹果渗透率还有很大的提升空间。比如在我国，目前苹果渗透率仅仅在3%左右，远远落后于美国、加拿大20%的普及水平。考虑到苹果主要定位于中高端市场，保守假设在未来3年之内，苹果在发展中国家渗透率介于5%-10%，发达国家为20%-35%（加拿大已经达到23%），这样计算，到2014年，苹果依然有3倍的成长空间。

另外，由于苹果利润丰厚，能够成功切入苹果产业链将是业绩的最大保障。从年初苹果披露的供应链名单来看，国内企业能够进入苹果供应体系的还比较少，A股公司有安洁科技、比亚迪。不过，披露的名单尚不完善，或没有涉及中间厂商，国内A股的歌尔声学、德赛电池、水晶光电、共达电声、环旭电子、立讯精密等并没有出现在名单中。

目前苹果概念股对应2012年动态市盈率为30倍左右，假如2014年给予20倍的估值，每股盈利为目前的1.78倍，则股价依然有约20%的上涨空间。当然，这只是一种最保守的估算，没有考虑这些公司在苹果链之外的拓展情况。

硬件设计修改将超预期

苹果新款智能手机iPhone 5将在今秋推出，硬件改动幅度或超预期。从苹果历代产品的改进方向、与最大对手三星手机差距以及结合近期的媒体披露情况来看，耳机、电池和摄像头等硬件配置将有可能做较大的改进，国内对应的上市公司为歌尔声学、德赛电池和水晶光电。

耳机方面，苹果或通过超声波焊接技术打造Unibody一体成型耳机。现在的耳机组成部分太多，有线缆、耳机插头、麦克风和耳机等，如果这些组件使用超声波焊接技术黏合在一起，那么耳机将会变得非常美观、耐用。标的公司是歌尔声学。中金报告显示，歌尔声学上半年来自苹果的收入在6亿元，预计下半年来自苹果的订单额将在20亿-25亿元之间。

电池方面，iPhone 5将采用4英寸大屏，且支持LTE通信，增加耗电量，对电池性能要求更高；厚度为8mm，较原来轻薄1.3mm，要求电池减小厚度增大接触面积；容量为1400mAh，与三星2100mAh差距巨大，需要改进。国内标的公司是德赛电池。德赛电池是国内领先的锂离子电池BMS和Pack供应商，第一大客户ATL是iPhone手机电芯主力供应商。与ATL的长期紧密合作，为公司取得iPhone 5手机电池Pack订单提供了保障。

摄像头方面，后端镜头分辨率有望从800万提高到1000万；前端摄像头iPhone 4S为30万像素，相比三星Galaxy S3 200万像素差距巨大，将有大幅提高。国内标的为水晶光电。目前水晶光电的800万像素红外截止滤光片进展顺利，产能在1000万-1500万片/月，良品率达到90%以上。800万像素镜片一旦实现大规模量产，将明显改善公司业绩。

此外，苹果产业链大会将在8月2日-5日在北京召开，有望成为短期股价的有力催化剂。与今年4月份的Intel超极本产业链大会类似，预计苹果将在大会上释放利好，比如披露新品发布时间、提升供应链支持力度、加强营销等。（中证证券研究中心 陈衍鹏）

国内A股苹果概念公司

证券代码 证券简称 产品简介 半年涨跌幅% 市盈率(TTM) 2012年动态PE PEG

002241 歌尔声学 耳机模组 58.78 45.46 33.93 0.50

002273 水晶光电 红外截止滤光片 25.02 41.35 24.81 0.61

002655 共达电声 微型麦克风 20.40 39.66 25.94 0.49

000049 德赛电池 电池BMS 62.05 34.83 28.71 0.82

601231 环旭电子 通讯类产品 1.62 26.60 22.91 1.51

002475 立讯精密 连接器 42.33 43.56 30.76 0.69

002635 安洁科技 功能型器件 94.14 50.56 37.01 0.66